目录
1 财务报表分析
1.1 资产负债表分析
1.2 利润表分析
1.3 现金流量表分析

2 综合分析
2.1 财务指标综合分析
2.2 经营效率分析
2.3 成长潜力分析
2.4 偿债能力分析
2.5 现金流量质量分析
2.6 沃尔比重绩效评价
2.7 杜邦财务分析
2.8 财务警告分析
2.9 指标说明

3 模型分析
3.1 Z计分模型
3.2 巴萨利模型
3.3 营运资产分析模型
3.4 特征分析模型

1       财务报表分析
1.1   资产负债表分析
    我国公司每年定期对外披露的财务报告信息主要为公司的三大财务报表：资产负债表、利润及利润分配表、现金流量表。

    资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益。资产包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产和其他资产。

    在流动资产分析中，投资者可以把流动资产的项目大致分为四类：货币性资产，短期投资类资产，应收帐款、应收票据、其他应收款等信用资产，存货资产。将上述资产项目的增减幅度与流动资产总额的增减幅度作出比较分析，从而反映企业流动资产增减幅度的原因。比如：企业中的货币资产(或短期投资类资产)的增长幅度大于流动资产的增长，说明企业应付市场变化的能力将增强；企业中的信用资产增长幅度大于流动资产的增长幅度，说明企业的货款回收不够理想，企业受第三者的制约增强，企业应该加强货款的回收工作；存货资产的增长幅度大于流动资产的增长幅度，说明企业存货增长占用资金过多，市场风险将增大，企业应加强存货管理和销售工作。如果企业中的货币资产(或短期投资类资产)的增长幅度大于流动资产的增长，存货资产的幅度小于0，流动资产的增长幅度接近其他指标，说明企业的支付能力增强，应付市场的变化能力增强，企业加快市场回收工作，增加现金回笼，流动资产的结构有很大改善。

    如果企业当年的资产变化主要是由于固定资产或者长期投资、无形资产、其他资产的变动而引起，说明企业将资金的重点向固定资产、长期投资、无形资产及其他资产方向转移。投资者应该随时注意企业的生产规模、产品结构的变化，这种变化不但决定了企业的收益能力和发展潜力，也决定了企业的生产经营形式。因此，建议投资者进行动态跟踪与研究。

    企业负债是指过去的交易、事项形成的现时义务，履行该义务预期会导致经济利益流出该企业。其特点为：企业必须偿还，在偿还本金时，还要支付一定数量的利息。在财务报表中一般将其分为流动负债和长期负债。所有者权益是指所有者在企业资产中享有的经济利益。

在流动负债的分析中，投资者可以将流动负债简单地划分为:

1、营业环节的流动负债(应付帐款、应付票据、应付股利、其他应付款、预收款、应付税金、应付工资、预提费用)

2、融资环节的流动负债(短期借款、1年内到期的长期负债)

3、收益分配环节的流动负债(应付股利)。

    如果企业流动负债的比重中营业环节的流动负债的比重比较大，那么表明，企业的资金来源为营业性质，成本比较低。在构成中，如果其他应付帐款、预收款、应付帐款占流动负债的比重任意一项增幅达80%以上，说明企业的生产经营业务开展得不理想，欠款增多，资金压力比较大；如果融资环节的比重上升，那么表明企业的短期融资活动增加，企业的经营业务波动性提高；如果收益分配环节的比重上升，企业的收益分配的负担将有所提高。

    在分析中，投资者还可以将企业的流动负债与长期负债＋所有者权益的合计数结合起来进行分析，判定企业在生产经营中的资金来源是长期还是短期，来源于内部积累还是来源于外部筹措，从而揭示企业的相对独立性和稳定性。

比如:流动负债大于45%，长期负债＋所有者权益小于55%，表明生产者经营性负债水平比较高，日常生产经营活动重要性增强，风险增大；

    流动负债位于30% — 45%，长期负债＋所有者权益等于55% — 70%，表明企业资金结构位于正常的水平；流动负债小于30%，长期负债＋所有者权益大于70%，表明企业资金结构的稳定性很高，独立性较强。

1.2   利润表分析
    在财务报表中，企业的盈亏情况是通过利润表来反映的。利润表是反映企业一定时期的经营成果和经营成果的分配关系。它是企业生产经营成果的集中反映，是衡量企业生存和发展能力的主要尺度。

     将企业的利润表按照其收益来源构成划分为经营性利润、投资收益、营业外业务收入(营业外业务＝补贴收入＋营业外收入-营业外支出)。通过上述收益的划分，我们将企业的利润构成情况大致分为以下六种类型，从而可以判定企业盈利能力的稳定性。

(1)正常情况：企业的经营性利润、投资收益、营业外业务都为正，或者经营性利润大于0、投资收益大于0、营业外业务小于0，致使当期收益为正。这说明企业的盈利能力比较稳定，状况比较好。

(2)如果经营性利润、投资收益为正，而营业外业务亏损多，致使当期收益为负数，表明虽然企业的利润为负，但是是由于企业的营业外收支所导致，构不成企业的经常性利润，所以，并不影响企业的盈利能力状况，这种亏损状况是暂时的。

(3)如果经营性利润大于0，投资收益、营业外业务小于0，致使经营性利润＋投资收益小于0，当期收益小于0，说明企业的盈利情况比较差，投资业务失利导致企业的经营性利润比较差，企业的盈利能力不够稳定。

(4)如果经营性利润小于0，投资收益大于0，营业外业务大于0，致使企业的当期收益大于0，说明企业的利润水平依赖于企业的投资业务和营业外业务，其投资项目的好坏直接关系到企业的盈利能力，投资者应该关注其项目收益的稳定性。

(5)如果经营性利润小于0，投资收益小于0，营业外业务大于0，致使企业的当期收益大于0。说明企业的盈利状况很差，虽然当年盈利，但是其经营依赖于企业的营业外收支，持续下去会导致企业破产。

(6)如果经营性利润小于0，投资收益小于0，营业外业务小于0，致使企业的当期收益小于0。说明企业的盈利状况非常差，企业的财务状况值得担忧。

主营业务利润＝主营业务收入-折扣折让-主营业务成本-主营业务税金及附加。一般来说，公司的主营业务收入应占公司总收入的70%以上。

营业利润＝主营业务利润＋其他业务利润-存货跌价损失-营业费用-管理费用-财务费用

利润总额＝营业利润＋投资收益＋补贴收入＋营业外收入-营业外支出

净利润＝利润总额-所得税

1.3   现金流量表分析
    在现金流量表中，企业的净现金流量是由经营现金净流、投资现金净流、融资现金净流三者合计组成。由于现金是企业赖以生存的发展基础，通过对现金流量表的各个项目现金状况的构成分析，我们可以得到很多关于企业经营状况有价值的信息，这种分析对深入了解企业的经营状况很重要。

我们把企业的现金流大致分为以下几种类型:

1、经营现金净流为"＋"，投资现金净流为"＋"，融资现金净流为"＋"。这种公司主营业务在现金流方面能自给自足，投资方面收益状况良好，这时仍然进行融资，如果没有新的投资机会，会造成资金浪费。

2、经营现金净流为"＋"，投资现金净流为"＋"，融资现金净流为"-"。这种公司经营和投资良性循环，融资活动的负数是由于偿还借款引起，不足已威胁企业的财务状况。

3、经营现金净流为"＋"，投资现金净流为"-"，融资现金净流为"＋"。这种公司经营状况良好，通过筹集资金进行投资，企业往往是处于扩张时期，这时我们应着重分析投资项目的盈利能力。

4、经营现金净流为"＋"，投资现金净流为"-"，融资现金净流为"-"。这种公司经营状况虽然良好，但企业一方面在偿还以前的债务，另一方面要继续投资，所以应随时关注经营状况的变化，防止财务状况恶化。

5、经营现金净流为"-"，投资现金净流为"＋"，融资现金净流为"＋"。这种公司靠借钱维持生产经营的需要，财务状况可能恶化，应着重分析投资活动现金净流入是来自投资收益还是收回投资，如果是后者，企业的形势将非常严峻。

6、经营现金净流为"-"，投资现金净流为"＋"，融资现金净流为"-"。经营活动已经发出危险信号，如果投资活动现金流入主要来自收回投资，则企业将处于破产的边缘，需要高度警惕。

7、经营现金净流为"-"，投资现金净流为"-"，融资现金净流为"＋"。企业靠借债维持日常经营和生产规模的扩大，财务状况很不稳定，如果是处于投入期的企业，一旦度过难关，还可能有发展，如果是成长期或稳定期的企业，则非常危险。

8、经营现金净流为"-"，投资现金净流为"-"，融资现金净流为"-"。企业财务状况危急，必须及时扭转，这样的情况往往发生在扩张时期，由于市场变化导致经营状况恶化，加上扩张时投入了大量资金，会使企业陷入进退两难的境地。

2       综合分析
2.1   财务指标综合分析
   企业的经营盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力。反映企业的盈利能力的财务指标有很多，但是单一指标的分析，往往使投资者对企业的盈利能力的判定处于一个模糊的状态。在这里，我们通过介绍两种或两种以上的财务指标之间的联动关系，来评价企业当期的经营成果和未来获利能力，从而为投资者了解企业的经营现状提供一个清晰的分析思路。

1、负债经营率与利润增长率的综合搭配分析

负债经营率＝长期负债／所有者权益，它反映企业资金来源结构的独立性和稳定性。

利润增长率＝(本期净利润-上期净利润)／上期净利润，它反映了企业盈利能力的增值。

　　我们将上述指标结合考虑，可以综合判断企业的盈利能力的增长潜力。如果两者同时增长，说明企业虽然加大了外部资金的投入，增加了一定的风险，但同时企业合理利用了资金，利润也有所提高，其举债经营给企业带来了一定的利润，说明举债措施是对的。如果同时下降，说明企业在缩小负债规模的同时也缩减了盈利水平，其盈利潜力受到制约。

2、流动负债率、流动资产率、利润增长率的综合搭配分析

流动负债率＝流动负债／资产，流动资产率＝流动资产／资产，利润增长率＝(本期净利润-上期净利润)／上期净利润

　　我们将上述指标结合考虑看企业的盈利前景。如果三个指标同时提高，说明企业扩大生产经营业务，增加了生产，也扩大了利润；如果流动负债率提高而流动资产率降低，但利润率提高，说明企业的产品销售很好，供不应求，经营形势依然保持良好的局面；如果流动负债率提高，流动资产率降低，利润率降低了，说明企业的生产经营形势恶化，企业将发生资金困难；如果流动负债率和流动资产率、利润率同时下降，说明，企业的生产经营业务正在萎缩，企业的盈利前景非常不乐观。

　　综上所述，我们发现通过将反映企业的盈利能力的财务指标进行关联搭配分析后，如果显示企业的盈利能力都在减弱，那么该企业的盈利能力的潜力值得我们商榷，投资者应该谨慎对待。

2.2   经营效率分析
    分析企业的经营管理效率，是判定企业能否因此创造更多利润的一种手段。如果企业的生产经营管理效率不高，那么企业的高利润状态是难以持久的。这里我们介绍几个财务指标的综合搭配分析的方法，可以帮助投资者更好地了解企业的经营管理现状，为投资者的各项投资决策奠定基础。

1、从长期负债、流动负债、销售收入的变化，分析企业的经营管理效率

　　(1)长期负债是企业负债经营情况的反映。如果长期负债增加，说明企业的负债经营风险提高，那么看企业的经营效益就越发重要。如果企业在长期负债增长的同时，销售收入也增长，那么说明企业的举债经营正确，企业的财务状况发展良好；反之，销售收入降低，则说明企业的财务状况形势趋于严峻。

　　(2)长期负债的变化也要同流动负债的增减变化结合起来分析。长期负债增加，流动负债减少，说明企业的生产经营资金有长期保证，是扩大经营业务的好机会。这种情况下，如果企业的销售收入增长，说明企业确实抓住了机会，经营有方。如果销售收入没有增长，那么有两种可能情况：一是企业通过增加在建工程来进行结构性调整，这时要着重分析在建工程的详细状况和预期效益；否则企业有可能通过恶化企业的资金结构，用降低企业独立性稳定性的办法，暂时回避短期资金的紧张。

　　(3)长期负债、流动负债、销售收入都在增长时，要看各个指标增长的速度。如果销售收入的增长幅度大于长期负债和流动负债的增长幅度，说明企业在所有者权益的变化不大的情况下，进入了自我发展的良性循环。如果销售收入的增长幅度小于长期负债和流动负债的增长，则说明企业的经营规模的扩大并没有伴随经济效益的提高。

　　(4)长期负债、流动负债、销售收入都在下降时，销售收入的下降幅度更大，则说明企业在衰退，必须进行方向性战略调整才有可能摆脱困境。如果销售收入的下降慢于流动负债和长期负债的下降，则表明企业在缩小经营规模的同时，在努力提高经济效益。企业处于调整时期。

　　(5)流动负债减少、长期负债减少、销售收入在增长。这说明企业的经营管理有效，企业在缩减负债的同时，扩大了市场销售，经济效益明显提高，这是企业的一种最理想的情况。

2、从流动资产率(流动资产／总资产)的增长幅度，与营业利润的增长幅度比较，看企业的经营管理效率

　　(1)流动资产率增长，营业利润也有所增长，说明企业正在发挥现有潜力，经营状况有所好转；反之营业利润降低，则说明企业的产品销售不畅，经营形势有恶化的趋势。

　　(2)流动资产率降低，但营业利润有所增加，表明企业加速了资金周转，创造出了更多的利润；反之营业利润降低，则说明企业的原有生产结构过时，经营不善，企业的财务状况有可能恶化。但要注意，如果在建工程或投资的增加幅度超过80%以上，也有可能是说明企业在损失当前利益的同时，寻求一种长远利益，企业正处于生产和建设并举时期，那么投资者可以谨慎对待，关注其长期投资价值。

2.3   成长潜力分析
    企业在目前的生产经营过程中其资产结构决定了企业的盈利能力，同时也决定了企业未来的发展潜力。我们分析企业资产结构的合理性主要依据三个指标:流动资产率(流动资产／总资产)、产权比率(总负债／所有者权益)、负债经营率(长期负债／所有者权益)。根据公司的不同行业，分别求得每个行业三个指标的平均值，以此数据确定三个指标的合理值。根据企业实际情况与其所确定的这三个指标的合理数值的偏离程度，我们来判定企业的经营类型，进而判定企业的成长潜力。

1、业务超前发展型企业:主要特征为高于合理流动资产比率。这类企业支付能力强、应变能力强。但在分析时要注意，如果流动资产增加的主要原因是存货或者是应收帐款，则企业有可能出现支付困难或者偿债困难。

2、业务萎缩型企业:主要特征为低于合理流动资产比率。这类企业生产能力利用不足、应变能力差。但在分析时要注意，如果固定资产、长期投资增长过快是资产增长的主要原因，并不意味着企业经营业务的萎缩；如果销售收入减少，或者毛利率减少，并且流动资产率下降，说明经营业务萎缩，企业需进行结构调整。

3、投资不安全型负债结构企业:主要特征为高于合理产权比率。如果流动资产周转率升高，企业的销售收入增加，则可以继续保持较高的产权比率。

4、潜力待发挥型负债结构企业:主要特征为低于合理产权比率。如果长期投资升高，则企业使用自有资金比长期负债更有利，即保持这种较高数量的自由资金是必要的。

5、独立经营型企业:主要特征为高于合理负债经营率。如果企业的结构性资产比重过高，则生产经营性资金不足，长期负债偿还有可能出现问题，应当引起注意。

6、不独立经营型企业:主要特征为低于合理负债经营率。在分析时要注意，企业的利润率如果增长，说明企业的负债经营比较安全。

2.4   偿债能力分析
    企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。因此企业有无偿债能力，是投资者、债权人以及企业相关利益者都非常关心的问题，对它的分析就显得尤为重要。

1、资产负债率和净资产报酬率

   资产负债率是衡量企业长期偿债能力的主要指标之一。资产负债率是负债与资产的比率。通常认为60-70%为合理区间范围。低于30%，说明企业的经济实力较强，负债较少，资金来源充足。但适当举债对于企业发展及规模扩大是有一定的作用的，所以，企业的潜力还有待发挥。大于70%，比率过高，超过债权人心理承受程度，则难以筹到资金，筹资风险加大；且利息负担增加，偿债风险也随之增加。

    但一些高成长的企业，可能在其能力范围内，通过举债来扩大生产规模，投入到高报酬的项目中，虽然其资产负债率偏高，但从长远看，它是有一定的高收益的；相反，一些规模小，盈利能力差的企业，其资产负债率可能会很低，但并不能说明其偿债能力很强。因此，企业长期偿债能力的衡量不仅要看资产负债率单项指标，还应该与企业的净资产报酬率(净利润与净资产的比值)相结合。如果其资产获利能力很强，保持较高的资产负债率是可行的。

2、 流动比率和速动比率

    这是考察企业短期偿债能力的重要指标。流动比率是流动资产除以流动负债的比值。流动比率可以反映公司短期偿债能力，即公司用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。该比率越高，说明公司偿还流动负债的能力越强。一般认为，生产企业正常的流动比率是2，下限是1.25，低于该数值，公司偿债风险增加。

    速动比率也叫酸性测试比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。通常认为正常的速动比率为1，下限是0.25，低于该界限的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。

3、流动资产和流动负债

    通常认为流动资产与流动负债同比例增长，并且利润总额也随之增长是企业比较理想的状况，说明企业在生产规模有较大的发展下，暂时不存在无法偿还债务的风险。但如果流动负债的增长速度远远大于流动资产的增长速度，说明企业的生产经营发展过快，资金来源显得不足，企业有可能出现无法偿还债务的风险。

　  通过流动资产和流动负债图我们看到，新都酒店从2000年开始，其流动负债的增长速度要远远大于流动资产的增长，到了2002年，流动负债的增长幅度要超过流动资产的增长幅度2倍以上，企业的短期资金压力逐渐偏大，其短期偿债能力有一定的风险。

2.5   现金流量质量分析
    所谓现金流量的质量，是指企业的现金流量能够按照企业的预期目标进行运转的质量。具有较好质量的现金流量应当具有如下特征:第一，企业现金流量的状态体现了企业发展的战略要求；第二，在稳定发展阶段，企业经营活动的现金流量应当与企业经营活动产生的利润有一定的对应关系，并能为企业的扩张提供现金流量的支持。

在这里介绍几个与现金流量有关的财务比率，有助于投资者对企业的现金流量的质量进行分析。

n  净现金流量适当比率

净现金流量适当比率是用于确定企业从经营活动所产生的现金能否充分用于支付其各项资本支出、存货净投资及发放现金股利的程度。其计算公式如下:

净现金流量适当比率＝经营活动的现金净流量之和／(资本支出＋存货增加额＋现金股利)

    如果该指标大于1表明企业从经营活动中得到的资金足以应付各项资本性支出、存货净投资、现金股利等，不用再对外融资；反之，则表明企业来自经营活动的资金不足以供应目前营运规模和支付股利的需要。此外，该指标还可以反映出通货膨胀对企业现金需要的影响。

n  现金流动负债比率

现金流动负债比率是用来显示企业的现金是否能够偿还到期债务的能力。其计算公式如下:

现金流动负债比率＝经营活动中的现金净流量／流动负债

现金流动负债比率越高，表明企业短期偿债能力越好；反之，比率越低，则表明企业短期偿债能力越差，其现金流量的质量就越差。一般认为该比率在40%以上比较理想。

n  现金流量对销售收入的比率

现金流量对销售收入的比率是反映企业营业所得的现金占其销售收入的比重。其计算公式如下:

现金流量对销售收入的比率＝经营现金净流量／营业收入

    现金流量对销售收入的比率越高，企业营业收入面临的风险越小，企业营业收入的质量越高。如现金流量对销售收入的比率较低，而收入高，则表明企业有可能是通过增加应收款为代价来实现的。

n  现金流量与总资产的比率

现金流量与总资产的比率反映企业营业所得现金占其资产总额的比重，反映以现金流量为基础的资产报酬率。其计算公式如下:

现金流量与总资产的比率＝经营现金净流量／资产总额

    现金流量与总资产的比率反映企业总资产的运营效率。该指标越高，说明企业的资产运营效率越高。该指标应该与总资产报酬率指标相结合运用，对于总资产报酬率较高的企业，如果该指标较低，说明企业的销售收入中的现金流量的成分较低，企业的收益质量就会下降。

    当然，在分析公司的现金流量的质量时，我们应该注意以下问题:(1)辨证地看待现金流入流出量。公司在投资活动中发生的各项现金支出，实际上反映了其为拓展经营业务所做的努力。企业从经营活动、筹资活动中获得的现金再投资出去，是为了今后更大的发展。现金不流出是不能为企业带来经济效益的，尤其对于处在快速成长时期的公司，大量的现金流出是十分必要的。从公司长远发展的利益出发，短期的大量现金流出是为以后较高的盈利回报和稳定的现金流入打基础。相反，如果公司出现了大量的现金净流入，也未必是一件好的事情，此时必须分析现金流入的来源，否则容易导致错误的判断。(2)重视对附注的分析。企业在会计表附注中披露将净利润调节为经营活动现金流量的信息。因此与净利润有关的经营活动产生的现金流量的过程是作为附注在表外反映的，所以在对现金流量进行具体分析中，必须重视对附注的分析。(3)注意现金流量的横向和纵向分析。通过纵向的分析，可以比较公司的现金流量的状况，推断公司未来的现金流量，进而得出公司的收现能力和偿债风险。另外，研究公司自身的数据，没有可比性，必须结合公司所属的行业或地区进行横向比较，才具有实际意义。

2.6   沃尔比重绩效评价
    通过公司各项指标与行业平均值的比较分析，给予综合评分，并按档次评定其财务水平级别，从而反映企业位于行业中的经营管理水平。它能够比较直观和客观地为投资者判断企业的财务状况的总体水平，揭示其所面临的风险大小和成长空间。美国沃尔比重绩效评估方法就是基于这一原理建立的综合财务评分方法。

n  评价方法

1)   在确定好评价体系指标之后，确定评价标准值。其标准值是依据公司同行业、同一时期、同一指标而计算出的平均值。

2)   计算本企业财务各项指标的实际值，将实际值与标准值相比，得出关系比率。其中:如果实际值／标准值＜1，关系比率＝实际值／标准值。如果实际值／标准值≥1，关系比率＝1。

3)   计算各项指标的综合系数。这一综合系数可作为综合评价财务状况的依据。各项比率的综合系数＝各项指标的关系比率×重要性系数。

4)   综合系数的合计数＝∑各项比率的综合系数≤1。

5)   按100分制对某一企业进行沃尔比重分析法综合评分，各项比率的得分＝该比率综合系数×100，企业综合评分＝综合系数合计×100，综合评价结果按A、B、C、D、E(或优、良、中、低、差)五档划分如下:

　 优(A):综合评价得分达到85分以上(含85分)；
　 良(B):综合评价得分达到70-85分以上(含70分)；
　 中(C):综合评价得分达到50-70分以上(含50分)；
　 低(D):综合评价得分达到40-50分以上(含40分)；
　 差(E):综合评价得分达到40分以下。

 

n  美国沃尔比重绩效评价指标体系表

　 指标类型　　     具体指标                 重要性系数
(一)偿债能力 　 　 1、流动比率                  0.06
　　　　　         2、速动比率                  0.05
(二)财务杠杆 　　  1、资产负债率                0.06
　　　　　         2、已获利息倍数              0.05
(三)盈利能力 　　  1、销售利润率                0.09
　　　　　         2、毛利率　                 0.05
(四)投资报酬率 　  1、总资产报酬率               0.08
　　　　　         2、股东权益报酬率             0.2
(五)经营效率 　    1、流动资产周转率　          0.09
　　　　           2、营业周期 　               0.09
(六)成长性         1、三年净利润平均增长率       0.09
　　               2、三年销售平均增长率 　      0.09
合计                                             1

2.7   杜邦财务分析
    杜邦财务分析体系（The Du Pont System）就是一种比较实用的财务比率分析体系。这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标--权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正。
    权 益 净 利 率 = 净利 / 净资产
　　权 益 净 利 率 = 权益乘数 资产净利率 　　
    权 益 乘 数 = 1/ （1- 资产负债率）

    资 产 负 债 率 = 负债总额 / 资产总额
　　资 产 净 利 率 = 销售净利率 总资产周转率
　　销 售 净 利 率 = 净利 / 销售收入
　　总资产周转率 = 销售收入/资产总额
　　净 利 = 销售收入 - 全部成本 + 其它利润 - 所得税

    全 部 成 本 = 制造成本 + 管理费用 + 销售费用 + 财务费用
    资 产 总 额 = 长期资产 + 流动资产
    流 动 资 产 = 现金有价证券 + 应收账款 + 存货 + 其它流动资产
    权 益 净 利 率 = 权益乘数 销售净利率 总资产周转率

    权益净利率反映公司所有者权益的投资报酬率,具有很强的综合性。由公式可以看出：决定权益净利率高低的因素有三个方面--权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。这样分解之后，可以把权益净利率这样一项综合性指标发生升降的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比一项指标能提供更明确的，更有价值的信息。

    权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。

    销售净利率高低的分析，需要从销售额和销售成本两个方面进行。这方面的分析是有关盈利能力的分析。这个指标可以分解为销售成本率、销售其它利润率和销售税金率。销售成本率还可进一步分解为毛利率和销售期间费用率。深入的指标分解可以将销售利润率变动的原因定量地揭示出来，如售价太低，成本过高，还是费用过大。当然经理人员还可以根据企业的一系列内部报表和资料进行更详尽的分析。总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。

    杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。

2.8   财务警告分析
n  现金和现金等价物占总资产比例下降，可能出现流动性问题，可能需要借款。

n  应收账款增长远远超出销售的增长，收入确入可能过于激进-过早记录收入或放宽客户支付条款。

n  应收账款增长远远低于销售的增长，应收账款可能归类错误，记入其它资产科目。

n  坏账准备相对于总应收账款下降，准备不足或夸大销售收入。

n  未收取的应收账款增长远远快于销售或已收取的应收账款增长，销售收入的大部分可能来自于完成比例会计方法下的销售。

n  存货增长远远快于销售收入、销售成本以及应付账款增长，存货可能已经废弃，需要注销；或可能对某此销售收入没有记录销售成本。

n  存货准备相对于存货下降，准备不足及夸大营业收入。

n  预付费用（其它资产）相对于资产总额急剧上升，可能不适当地将某此营业费用资本化。

n  固定资产相对于资产总额急剧上升或下降，可能不适当地维修费用资本化或没有增加新的固定资产。

n  固定资产上升时，累计折旧却下降，没有支取足够的折旧费用-夸大营业收入。

n  还有更多......

2.9   指标说明
流动比率：它测量企业偿还短期债务的能力。在正常情况下，流动比率应该大于1。一般来说，流动比率越高，企业偿还短期债务的能力越强。合理的流动比率水平取决于两个因素：一是流动性资产的周转速度，流动性资产的周转速度比较快，合理的流动比率水平可以比较低；二是流动性资产的质量和结构。

速动比率：它测量企业不依靠销售存货而偿还全部短期债务的能力。因为速动比率办包括最具流动性资产（货币资金+应收账款），与流动比率相比，它能够更准确地测量企业资产的流动性水平，尤其是，当存货占流动资产较大比例时，这一点更重要。速动比率小于1，意味着企业不卖出存货就不能偿还其短期债务。在这种情况下，存货的质量和存贷销售周期是极其重要的。

存货流动负债比率：它可以进一步证实企业资产的流动性和流动比率的质量。在流动比率一定的情况下，存货流动负债比率越小，企业资产的流动性越好，流动比率的质量越高。

净营运资金：它测量按照面值将流动性资产转换成现金，清偿全部流动性负债后，剩余的货币量。净营运资金越多，意味着企业用长期债务融资的流动性资产越多，企业偿还短期债务的可能性越大。

现金流动负债比率：它是从经营现金流入和流出的动态角度对企业实际偿债能力进行考察。该指标较大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，能够保障企业按时偿还到期债务。但也不是越大越好，太大则表示企业流动资金利用不充分，收益能力不强。

现金负债比率：将速动比率与现金负债比率相比较，可以判断速动比率的质量。在速动比率一定的条件下，现金负债比率越大，速动比率的质量越高，企业资产的流动性越好。

存货周转率：它测量企业的存货管理水平。将企业的存货周转率与同行业平均值比较，可以判断企业是否有过多的存货。

存货销售期：它影响企业资产的流动性，存货销售期越短，企业的资产流动性越好，现金流量越充足。

应收账款周转率：它测量在1年内应收账款周转次数。应收账款周转率越大，应收账款质量越好，流动性越强。

应收账款回收期：它测量企业的应收账款转换成现金所花费的时间。应收账款回收期越短，应收账款质量越高。高质量的应收账款可以增加企业的现金流量。

应付账款偿还期：它测量企业能够得到供货商赊销的程度或未到期应付账款的时间（天数）。其中：付息负债包括短期借款、长期借款、应付债券、应付票据、应付短期债券、一年内到期的长期负债等。

经营性循环周期：它越长，企业需要的营运资金越多。将企业的流动比率进行同业比较，以及分析企业的经营性循环周期，我们可以更准确地判断企业营运资金的充足程度。

流动资产周转率：它反映了企业流动资产的利用效率，指标越高效率越好。

总资产周转率：它反映了企业总资产的利用效率。

可用资本：它反映企业可用于长期发展以及基本建设方面的资本。

债务净资产比率：它衡量企业的负债总额占净资产的比重，比率越高，企业信用越坏。

短期债务权益比率：它可视为债务净资产比率的补充，它侧重于流动负债，与债务净资产比率结合起来可以了解企业的债务情况。

资产负债率：它反映了企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。

银行家比率：它衡量了在企业全部可用资本中由所有者拥有的资本所占的比重。

产权比率：它反映了企业所有者权益对债权人权益的保障程度。

有形净值债务率：它是产权比率的延伸，是更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。

已获利息倍数：它不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对债务偿付的保证程度。

长期资产适合率：它可以从企业资产配置结构方面反映了企业的偿债能力。反映了企业财务结构的稳定程度和财务风险的大小。该指标在充分反映企业偿债能力的同时，也反映了企业资金使用的合理性，分析企业是否存在盲目投资、长期资产挤占流动资金、或者负债使用不充分等问题。从维护企业财务结构稳定和长期安全性角度出发，该指标数值较高比较好，但过高也会带来融资成本增加的问题，理论上认为该指标大于等于 1 比较好。

销售净利率、销售毛利率：它反映企业的获利能力，越高获利能力越强。

资产净利率：它反映企业一定时期内的净利润与所有者权益的比率，反映投资与报酬的关系。可以评估企业的管理效率和盈利能力，是预测企业盈利水平的重要指标。一般不能低于同期国债收益率。

销售额增长率、净资产增长率、利润增长率: 此三个指标反映企业利润增长趋势。

现金到期债务比：它反映经营现金净流量可以归还本期到期债务的比率，本期到期的债务是指本期到期的长期债务和本期应付票据。

现金流动负债比率：它是从经营现金流入和流出的动态角度对企业实际偿债能力进行考察。该指标较大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，能够保障企业按时偿还到期债务。但也不是越大越好，太大则表示企业流动资金利用不充分，收益能力不强。

现金负债比率：将速动比率与现金负债比率相比较，可以判断速动比率的质量。在速动比率一定的条件下，现金负债比率越大，速动比率的质量越高，企业资产的流动性越好。

销售现金比率：反映每元销售收入得到的净现金，其数值越大越好。

每股营业现金净流量：反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。

全部资产现金回收率：反映企业资产产生现金的能力。

营运指数：反映经营现金净流动量占经营所得现金的情况，小于说明收益质量不够好。有些经营应得现金未收回。

3       模型分析
3.1   Z计分模型
Z计分模型通过一些关键的财务比率来预测公司破产的可能性。1968年爱德化·阿尔德曼最构造了这个模型。他利用多样差别法（MDA），结合统计技术，得到了一系列财务比率，并用这此比率预测客户破产的可能。

营运资本／资产总额       (1.1)

留存收益／资产总额       (1.2)

税息前利润／资产总额     (1.3)

股本市价／负债总额       (1.4)

销售额／资产总额         (1.5)

具体应用中还有许多改进，一般以下公式进行计算：1.2*(1.1)+1.4*(1.2)+3.3*(1.3)+0.6*(1.4)+0.99*(1.5)。一般地，Z值越低企业越有可能发生破产。如果企业的Z值大于2.675，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性较小；反之，若Z值小于1.81，则企业存在很大的破产危险；如果Z值处于两者之间，则企业的财务极不稳定。

税息前利润／负债总额 (1.6)

税前利润／销售额 (1.7)

营运资本／（负债总额－递延税金） (1.8)

（流动资产－存货）／营运资本 (1.9)

（流动资产－存货）／流动负债 (1.10)

Z计分值：（1.6)+(1.7)+(1.8)+(1.9)+(1.10)

此Z计分模型对非上市公司非常适用。

经实践证明：即公司破产一般发生在该公司每一次打分出现负值后的三年里。

3.2   巴萨利模型
此模型以其民明者亚历山大·巴萨利的名字命名，此模型适用于所有行业，且不需要复杂计算。

（税后利润＋折旧＋递延税）／流动负债 (1.)

税前利润／营运资本 (2.)

股东权益／流动负债 (3.)

有形资产净值／负债总额 (4.)

营运资本／总资产 (5.)

1、是衡量公司业绩的工具，能精确计算出公司当前利润和短期优先债务的比值；也用于表示公司业绩，2、衡量的量营运资本的回报率；3、是资本结构比率，衡量自有资本与短期负债的对比关系；4、它含所有债务，并且扣除了无形资产（如果存在的话）；5、是衡量流动性的指标，表示营运资本或流动资产净值占总资产的比重。可在预测公司破产可能性同时，也能衡量公司实力大小。模型指标高即说明公司实力强，反之则弱。

3.3   营运资产分析模型
营运资产 =(净营运资金+净资产）/2 (1.)

流动资产／流动负债 (2.)

（流动资产－存货）／流动负债 (3.)

流动负债／净资产 (4.)

负债总额／净资产 (5.)

评估值：2. + 3.- 4.- 5.

1.是衡量公司规模大小的尺度，与公司销售营业额无关，只同营运资本及账面价值有关。它可作为制订信用限额的标准。2.与3.衡量的是一般性流动性、速动流动性的两具标准；4.与5.衡量的是一般资本结构比率。从评估值计算公司可以看出，此模型流动比率越高越好，而资本结构比率越低越好。

评估值
 风险类别
 信任程度
 信用限额占（营运资产%）
 
≤-4.6
 高
 低
 0
 
-0.69
 高
 低
 2.5
 
-0.69
 高
 低
 5
 
-0.69
 高
 低
 7.5
 
-0.69
 高
 低
 10
 
-0.69
 有限
 中
 12.5
 
-0.69
 有限
 中
 15
 
-0.69
 有限
 中
 17.5
 
0.29 - 0.9
 有限
 中
 20
 
≥1
 低
 高
 25
 

 

3.4   特征分析模型
它是“管理模型”的一种，而对所有财务及非财务因素进行归纳分析的目的就是为勾划出客户的“脸部轮廓图”。此模型共分三大类特征，18个项目。

n  客户自身特征

客户表面特征，产品概况，市场对产品的需求，客户所处的竞争环境，客户产品的最终用户，客户的经营管理。

n  客户优先性特征

可获得的利润率，客户对企业产品或劳务的要求，企业的市场吸引力，企业的竞争实力，客户提供的付款担保，客户的可替代性。

n  客户的信用及财务特征

企业与客户的交易经验，客户的资信证明书，客户资本及利润增长情况，客户资产负债状况，客户债务状况，客户的资本化程度。

项目名称
 评分标准
 
客户特征分析评级：外表印象
 H-非常内行，相当出色；M-业务老练，但无特出之外；L-各方面都很糟糕。
 
客户特征分析评级：产品概要
 H-产品优秀，质量高，有特色，富有创意精神；M-产量质量属中等，总体上一般但耐用；L-质量很差，属于以次充好的廉价商品。
 
客户特证分析评级：产品需求
 H-需求超过供给，有巨大潜力；M-需求稳定，前景较好；L-需求小于供给，生产能力过剩，或市场尚未建立起来。
 
客户特证分析评级：市场竞争
 H-竞争很小或根本没有竞争对手，在竞争中占主导地位；M-一般性竞争环境；L-竞争对手强大，公司发展困难重重。
 
客户特证分析评级：最终顾客情况
 H-该公司的最终顾客大多是头等公司，实力雄厚；M-最终顾客良莠不齐；L-最终顾客都属于低层次的公司。
 
客户特证分析评级：管理部门
 H-有长期的实践经验，管理均衡，德高望重；M-管理能力很强；L-专制，无实践经验，或管理不均衡。
 
优先特征分析评级：交易用途
 H-战略目的；M-一般性目的的，可以维持生产线运转；L-非常目的，特殊需要。
 
优先特征分析评级：利润额
 H-超过平均水平很高，利润可观；M-可以接受；L-利润较低，亏本。
 
优先特征分析评级：本公司的竞争状况
 H-象征性的；M-很激烈，但仍掌握主动；L-很困难，任何订单都很珍贵。
 
优先特征分析评级：市场吸引力
 H-战略目的，需求超过供给；M-一般环境；L-供大于需，销售很难。
 
优先特征分析评级：信用条件和担保
 H-担保品价格高，保证人可靠，预付；M-标准条件，无特别担保；L-延期偿付。
 
优先特征分析评级：替代能力
 H-有价值的大客户，潜力很大；M-一般客户，该笔交易本身有吸引力；L-客户无足轻重，很容易替换。
 
信用特征分析评级：交易履历
 H-按时付款；M-尚可接受；L-常常违约。
 
信用特征分析评级：资信证明
 H-整体看很优秀；M-有些地方不太好，但差强人意；L-无法令人满意。
 
信用特征分析评级：盈利率
 H-在利润和资产方面增长势头良好；M-平均的增长率；L-状况越来越差，下降迅速。
 
信用特征分析评级：资产负债表评估
 H- >1；M- [-2.5,1]；L- <-5。
 
信用特征分析评级：对银行/母公司的依赖程度
 H-负债率在良好范围内；M-一般的负债率；L-依赖性很强。
 
信用特征分析评级：资本总额
 H-资本化状况非常良好，并有很高的回报率；M-资本总额属一般水平，资本回报率也在一般之列；L-资本总额很少，且回报率很差。
 

特征评分标准：H-高分（8-10）；M-中分（4-7）；L-低分（1-3），在没有任何资料可寻时，该特征给0分。

特征分析模型最终值分类：《0-20：交易价值很小甚至没有，正搜集的信用特征很差，另有一些信息遗缺，有可能存在严重的风险》

特征分析模型最终值分类：《21-45：低吸引力，伴随高风险，也可能是最近才形成的客户，由于信息搜集不足而使实力评估受到了影响。在此级别内尽量不要与之交易，即使交易也不应突破信用限额，交易时还要严加监督》

特征分析模型最终值分类：《46-65：有价值的客户。没有在的弱点，也不存在明显的破产征兆，具有长期交易的前景，可以适当超过信用限额进行交易》

特征分析模型最终值分类：《66以上：形象良好，吸引力很大的客户。长期交易的前景非常好，应优先与之交易，信用额度不受限制》